京东在“失去的五年”后是否找到了新的增长点

制造|网易科技作者|雀星编辑|定西11月13日晚，京东集团发布2025年第三季度财报。报告显示，京东第三季度实现营收2991亿元，同比增长14.9%，主要得益于餐饮服务、外卖等新业务的强劲增长。不过，营收恢复的同时，利润仍面临压力，净利润53亿元，同比下降55%。图表：网易科技 从细分数据来看，核心零售业务依然是京东的根基。第三季度营收约2543亿元，同比增长9.8%，稳居公司第一大营收来源。与此同时，外卖送餐、酒旅、七贤等新业务第三季度收入同比增长214%，成为公司新的增长点。虽然这些新产品带来的收入增长企业已经令人印象深刻，但他们尚未贡献大量收入。 01 新业务拓展：618前夕的新增长点、新焦虑 今年，刘强东在北京京东总部召开了小型分享会。他把2018年到2023年京东这段时期称为“失去的五年、衰退的五年，没有变化、没有增长、没有发展”。当时最热门的话题就是京东外卖——事实上，从2025年2月开始，京东的业务转型就没有停止：将发展葡萄酒和商旅，刘强东多次出现在京东品酒会上；在宿迁设立非公平超市，并在东北等地区推出七贤美食城；其时尚业务不断发展，旨在突破下沉市场和女性用户。今年双11后，京东在战报和电话会议上强调新业务的发展。京东将外卖视为“PA”rt 其长期战略。财报显示，第三季度外卖订单数量突破2500万单，高频次的外卖场景给京东带来了巨大的流量红利。尽管新业务增长迅速，但盈利能力尚未显现。摩根士丹利近期发布的一份报告指出，到2025年，京东即时零售业务预计将亏损340亿元，平均每单亏损约9元，这显然表明京东在外卖和即时零售领域成本负担较重，现阶段尚未实现盈利。此外，摩根士丹利的研究报告还指出，京东在商户端的市场份额从第二季度的11%下降到第三季度的8%。同时，对商户免佣金政策的实施，限制了其外卖业务的收入。虽然用户数量增加了，但整体收入却下降了没有被瓶颈打破。京东新业务面临的挑战并不是孤立的。近年来，京喜拼拼、直播电商等新业务经历了从高调推出到逐渐停滞的过程。因此，市场对外卖周期和即时零售扩张的长期前景仍然乐观。但对于京东来说，外卖等新业务的博弈可以有更深层次的考虑——利用高频外卖场景寻找新的增长点，用高频使用率带动低频流量重构。刘强东还公开宣布，40%的外卖用户也会从京东主站购买产品，从而带动零售平台日活跃用户的增长。网易科技消息人士证实，外卖业务内部优先级还是很高的，这些新业务的发展都是为了阻碍了主站点的增长。牙龈生长使用。但具体增长数据无法核实。 02 零售主线的稳定性和潜在关注度。除了新业务拓展外，京东的核心零售业务仍然是公司稳定的收入来源。每年的7月至9月被认为是电商行业的淡季。目前还没有双11、618等重大促销节点，新年促销还没有到来。京东零售业务第三季度仍实现营收2506亿元，同比增长11.4%，营业利润148亿元，营业利润率提升至5.9%，展现出强劲的盈利能力。细看增长结构，品类多元化显着：百货品类日均收入同比增长18.8%，品类超市销售额连续7个季度实现两位数增长，服装、鞋类品类实现双位数增长。研究及帽子品类增速超行业8倍，成为主要增长引擎；而电气化类别由于以旧换新基数较高而放缓。在用户增长和运营效率方面，徐冉在电话会议上宣布，10月份年度活跃用户数突破7亿大关。 AI选品带动转化率提升18%，定价体系实现销量与利润的动态平衡。然而，京东的自营模式也意味着更高的配送成本。第三季度履约成本率维持在6.2%，与上季度相比保持稳定。不过，京东的自营供应链与竞争平台相比仍然较高，拼多多的配送成本仅为3%。国家补贴退坡带来的隐忧还有更多：8月份，国家补贴额度开始受到限制。 9月30日，国家发改委发改委宣布，联合向地方政府发行第四批690亿元超长期特别国债，支持消费品贸易。至此，全年3000亿元中央资金已全部释放。这意味着持续近两年的消费刺激计划结束了。近两年，京东受益于国家“消费品以旧换新”政策，尤其是家电、数码产品领域。该政策刺激了大量的消费需求，京东凭借强大的零售平台和物流能力成为该政策的最大受益者之一。但随着补贴政策于2025年第三季度正式退出，家电、数码等领域的消费将不再获得政策支持。摩根士丹利预计京东家居用品和3C产品收入增速将放缓至个位数，消费者需求将会疲软。在宏观经济增速放缓、消费者消费意愿下降的背景下，京东的高价品类（如家电、电脑）面临着更大的压力。京东的财报显示了一个转型中的电商巨头：在疫后复苏的背景下，增长的势头正在逐渐显现。但随着“双11”补贴投入同比增加25%，以及新业务持续投入，京东净利润同比下滑，营业利润率低于预期。公司陷入投资增长与利润平衡之间的“困境”。从长远来看，京东需要回答的主要问题是：如何在新的竞争格局下保持核心零售业务的盈利能力，并在新业务中找到可持续的商业模式。当食品配送等高利润企业获胜时电子旅游尚未实现盈利，能否打破成本与增长之间的紧张关系将决定未来的走向。对于投资者来说，京东的下一个目标将不再是争夺市场增量，而是如何让现有业务在“成熟期”对新的收入增长感到好奇。在成本控制和增长动力之间建立新的平衡将是影响市场估值判断的关键。